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现金流视角下的一季报

来源:证券市场周刊 2020-05-21 11:03:40

  现金流可视为营收和利润的前瞻指标,依据现金流可对各行业景气度进行比较分析。

  本刊特约作者 谢超李瑾/文

  在政策经济周期框架下,经营性现金流是连接金融数据与全A盈利增速的重要一环。此前,光大证券通过对2019年三季报现金流分析,提出周期中下游景气整体企稳,可选消费景气度底部改善明显,TMT景气出现向上拐点,必需消费品接近繁荣顶点的判断。疫情爆发前行业表现基本符合这一判断,2020年一季度,新冠疫情的爆发对上市公司经营性现金流带来的普遍冲击,改变了经济企稳复苏的节奏。根据上市公司2020年一季报,光大证券将现金流视为营收和利润的前瞻指标,依据现金流来对各行业景气度进行比较分析。

  周期:业绩整体承压,景气度呈结构性亮点。其中,上游:整体较差,但小金属带动有色行业现金流连续两个季度改善;中游:电力设备及新能源行业现金流延续改善,机械中的通用设备、电力设备中的电源设备、电气设备景气度较高;下游:军工的盈利增速、现金流大幅提升,多个二级行业体现较高景气;建筑营收、现金流并未改善,但考虑到这是典型的逆周期调节导致的“反常”规律,并不值得悲观,地产板块现金流较差,收入增速也大幅下滑,但其中的房地产服务板块现金流环比改善值得。

  消费:可选消费值得,必需消费景气或在高点。可选消费一季度收入和利润增速大幅下降,但乘用车、小家电在一季度现金流延续了2019年以来的改善,二季度有望迎来景气向上拐点,且乘用车PB估值分位较低,属于性价比较高的行业;必需消费医药和农业一季度现金流改善,但整体偏谨慎,农林牧渔或已越过景气高点。食品饮料景气在高位徘徊,白酒行业收入增速受影响小,但2020年PPI低位徘徊、CPI高位回落,对白酒盈利增速和提价能力形成压力。

  TMT:盈利能力和现金流降幅整体较小,半导体、电信运营和云服务。电子行业现金流改善最为明显,通信、传媒的现金流占收入比例小幅下降,而计算机的收入增速和现金流受损较大。结合收入增速和“国产替代”叠加5G建设的催化,电子中的半导体、通信中的电信运营及计算机的云服务更值得。

  金融:2020年整体业绩或承压,券商估值合理,或受益于资本市场改革。一季度商业银行利润增速的下行与资产端收益率的下行同步,经济增长乏力的背景下利差仍存在压力。保险行业短期的盈利能力与资产端的收益率相关性较高,低利率对其形成不利影响。

  总结来看,2020年一季度,经营性现金流占收入比例同比提升的行业有:周期上游的有色、中游的电力设备及新能源、下游的国防军工;消费领域的医药和农业;科技板块的电子。二级行业中,2020年一季度经营性现金流占收入比例同比提升的行业有:周期领域的稀有金属、贵金属、电力设备新能源中的电源设备、机械的通用设备、轻工制造中的文娱轻工以及建筑施工、军工;必需消费中生物医药、食品、养殖、一般零售;可选消费中的教育、乘用车、小家电;TMT行业中的电子的半导体、通信的电信运营及计算机的云服务,这些行业收入增速正增长或仅小幅下降。金融行业作为投放货币部门,银行业的现金也大幅提升。

  而从经营性现金流同比增速看,除以上行业外,汽车行业经营性现金流为负,但较2019年一季度同比有所改善,也值得。而石化、交运、地产及消费者服务等可选消费经营性现金流同比降幅较大。

  现金流指标还应结合长期的盈利能力和中期的景气趋势进行分析。高ROE意味着龙头公司在需求不足时具有更强的市占率提升的优势,如必需消费龙头;二季度及下半年行业景气变动的重点仍“逆周期调节”:基建投资增速提升;地产竣工及可选消费复苏;科技领域“国产替代”推进;而现金流优异的子行业业绩韧性更强。

  此外,小企业现金流风险有多大?一季度主要是周期和可选行业经营性现金流恶化,小企业现金流环比变动不是主要因素,但本身持有现金少;一季度上市公司融资大增降低了现金流风险,但小企业仍然存在一定现金缺口。

  (作者工作单位为光大证券)

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(本文内容仅供参考,并不构成投资建议!投资者据此操作,风险自担。)

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